El Salvador ahora ha convergido con créditos con calificación dividida B/BB como Las Bahamas y los rendimientos del 11% -12% están quizás a unos pocos puntos de normalizarse por completo para acceder a los mercados de eurobonos. 

La recuperación de los precios de los activos se debió a una serie de medidas de política que, en última instancia, muestran un compromiso para honrar los pagos de la deuda.

Todavía existen riesgos de solvencia no resueltos relacionados con el déficit fiscal del 2% del PIB y el elevado volumen de deuda; sin embargo, el potencial para ampliar el acceso al financiamiento proporcionaría una mayor flexibilidad que podría validar un círculo virtuoso y reducir el riesgo de incumplimiento.

¿Qué ha pasado en las últimas semanas? 

Según Santander Corporate & Investment Banking, la inversión del titular en Google fue el detonante obvio. La inversión en sí misma no es transformadora; sin embargo, sí sugiere el potencial de una mayor IED y una importante reversión de la IED neta negativa en 2022.

También sugiere el potencial de un modelo de crecimiento alternativo con alta tecnología, la extensión obvia del lanzamiento de BTC hace dos años. No hay una solución rápida para el crecimiento tendencial del PIB del 2% al 3%, pero los esfuerzos por buscar inversión extranjera reafirma las intenciones ya positivas de honrar los pagos de la deuda y aplicar políticas favorables a los inversores. 

Además, fue el acuerdo principal con los bancos locales para desarrollar aún más los mercados de bonos locales al extender los vencimientos de 1A-2A a 7A en las subastas de deuda. Los plazos más largos deberían reducir aún más los riesgos de refinanciación, que ya son bajos, e inmunizar contra posibles shocks.

La conclusión de Santander Corporate & Investment Banking es que la administración Bukele ahora está mostrando consistentemente un enfoque amigable con el mercado en la gestión de políticas que reafirma aún más la voluntad de pagar después de las importantes recompras de deuda en euro bonos del año pasado. 

El calendario de pagos fluido inició la segunda fase de desempeño superior a principios de este año en el alivio de liquidez y el bajo riesgo de eventos. También se produjo una importante consolidación de las cuentas fiscales, que mejoraron desde un déficit pandémico del 9,1% del PIB en 2020 a una casi normalización del déficit del 1,8% del PIB en 2022. 

Este círculo virtuoso sobre la revalorización de los activos en sí mismo pronto también podría proporcionar una financiación más amplia flexibilidad si las medidas acumulativas abren el acceso al mercado externo. Esto no resolvería los riesgos de solvencia, pero volvería a reducir los riesgos de financiación que perpetúan los pagos durante más tiempo.

El análisis de rentabilidad de equilibrio pospone ahora un posible incumplimiento hasta 2029, y los precios actuales de los bonos infieren pagos hasta enero de 2029 al valor típico de recuperación soberana de 30. 

Todavía quedan algunos pagos de amortización voluminosos de 800 millones de dólares en 2027 y 600 millones de dólares en 2029, así como el pago de 248 millones de dólares en 2025. 

La convicción sobre estos escenarios de pago requiere claridad sobre el ajuste fiscal (déficit del 2% sobre el equilibrio fiscal) y el acceso más amplio a la financiación (mercados de eurobonos o el FMI) o tal vez incluso un modelo de crecimiento alternativo basado en el turismo y el sector de alta tecnología (seguimiento de la IED como indicador principal).